金價遠未進入“牛熊轉換”的長期通道

對金融市場“事後諸葛”式的定調容易，對未來走勢的精確判斷卻極難——在倫敦黃金期貨兩個交易日（上周五和本周一）破位下跌14%之下，市場對未來黃金的走勢陷入極度悲觀之中，更有論者據此推斷黃金將徹底進入“牛熊轉換”通道，未來金價將跌破1000美元/盎司。

　　黃金是否將進入“牛熊轉換”通道？通道的時間區間是多長？未來下跌的空間有多大？在暴跌後的唱空聲中，我們很難聽到相對嚴謹的判斷和論證。但與之相反的是，全國各城市的民眾，卻借這一波黃金的暴跌，瘋狂買金，各大城市金店均不同程度出現搶購現象。

　　市場唱空與現貨搶購的相悖，不但說明了唱空論者與搶購民眾對黃金走勢認識的不一，還間接驗證了雙方投資理念的不一，其背後所支撐的金價形成理論（或慣性認識）亦更為不一。

　　事實上，以金融市場的慣常認識，在黃金期貨的破位跳水之下，短期內顯然還有下跌空間，此時搶購黃金顯然不是最佳時機。但是，對於並不參與杠杆式黃金期貨交易的普遍民眾而言，在金價急速暴跌後買入，起碼比未暴跌之前便宜許多，至於短期內金價有沒有可能再跌5%或10%，對於購買現貨金的普遍民眾而言，其實並不重要，因為市場永遠沒有真正的底部。

　　對於本輪金價的暴價，事後唱空論者認為，美國經濟強勢復甦將導致美元匯率進入新一輪上升通道、美元低息政策將改變、股市和樓市的向好將吸附更多的資金，而在這一背景下，賽浦路斯拋金自救的傳聞，則是壓倒市場的最後一根稻草。

　　這種認識本身並不沒錯，因為在美國經濟的明顯復甦之下，美元匯率進入新一輪上升通道，將對包括黃金、原油在內的所有大宗商品形成價格壓力，而美元低息政策在美國經濟強勢復甦之下，所極可能產生的政策轉向亦會降低黃金的保值功能，此外，美國股市和樓市的回暖，亦會驅動投資者從黃金市場抽身進入股市和樓市。
但是，無論僅憑金價連續暴跌、還是以上述認識作為支撐，推斷未來黃金市場將徹底進入“牛熊轉換”，其不僅過於武斷，更可能是盲人摸象，無法洞察金價大趨勢形成的核心原理。

　　如果僅憑金價短期暴跌，即推斷黃金牛市已經結束、熊市已經開啟，那麼，這種事後諸葛式的論斷，其本身就極不負責任，更可能誤導市場。僅以近年來的金價走勢為例，金價短期暴跌曾出現多次，2011年9月9日至9月31日，金價暴跌16%，2011年11月8日至12月30日，金價暴跌14%，2013年2月7日至2月20日，金價暴跌12%，但是，我們卻發現，在短期的暴跌之下，金價仍然會反彈上升。當然，本輪的黃金震蕩下跌始於今年1月22日，迄今跌幅已超過20%，但這並不等於說，黃金未來的大趨勢已進入“牛熊轉換”的通道，殊不知2008年10月金價亦曾半月下跌21%，但其後金價不僅收複失地，而且完全進入上升通道。

　　當然，以美元經濟明顯復甦為背景，結合美元匯率趨勢、美元利率政策、以及股市樓市回暖等因素，判斷黃金市場短期已經“牛轉熊”，理論上是有道理的，事實亦有可能還會延續一段時間的跌勢。但以此推斷黃金已經形成“牛轉熊”的大趨勢，卻是極不客觀的——與匯率、利率等變量相比，黃金大趨勢最為核心的判准是，“無錨”狀態下的全球貨幣發行量。對此，我們可以通過更長遠的歷史區間進行論證，在1900年之後的一百多年裡，布雷頓森林體系實際崩潰的1971年（亦即其時美國總統尼克松宣布停止承擔美元兌換黃金的義務），此後10年金價上漲14倍，迄今上漲近45倍，而在此前1900—1970年的長達70年裡，金價僅上漲4倍。如此，充分說明，對金價大趨勢構成最核心變量的是，“無錨”（浮動匯率）狀態下的全球貨幣發行量，2008年以來金價一度上漲3倍的根源亦是，以美國為首的全球貨幣政策的超級寬鬆。

　　之於當下而言，在近5年金價漲幅超過全球貨幣量的擴張（近2倍）之下，本輪金價暴跌僅是此前過度驚恐後的階段性回調，其時間最多維持一年左右，但這並不代表金價已進入“牛熊轉換”的長期通道（5年以上）——因為，全球性的量化寬鬆仍在持續，全球貨幣體系的“無錨”狀態更已形成極為難解的僵局。

資料來源:中國評論新聞網

http://www.chinareviewnews.com/doc/1025/2/0/8/102520803.html?coluid=53&kindid=0&docid=102520803&mdate=0430075938

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